當(dāng)今中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮和穩(wěn)定，離不開資本市場(chǎng)的發(fā)展。經(jīng)過(guò)十余年探索磨礪，我國(guó)資本市場(chǎng)已漸向成熟、日趨完善，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步貢獻(xiàn)巨大。但同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展中還存在許多嚴(yán)重問(wèn)題，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部人控制等現(xiàn)象。其中，以公司治理不健全、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理問(wèn)題最為嚴(yán)重，危害極大。由此，深入探討股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的問(wèn)題，對(duì)于完善我國(guó)資本市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展意義重大。對(duì)于公司治理問(wèn)題，大多從約束激勵(lì)機(jī)制入手，探討公司治理效率問(wèn)題，而較少重點(diǎn)分析論述公司治理中最為關(guān)鍵的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，并且未能充分認(rèn)識(shí)到：解決股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題是提高公司治理效率的前提和基礎(chǔ)。公司治理的核心是股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題；股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司各利益主體的權(quán)力分配；股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理這一制度安排的基礎(chǔ)。由此，本文在股權(quán)結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，從公司治理角度去分析目前我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，及其相互關(guān)系進(jìn)行探討。

  一、現(xiàn)階段股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的現(xiàn)狀及其特點(diǎn)

  （一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的現(xiàn)狀

  我國(guó)絕大部分的上市公司是由國(guó)企改制而成，股權(quán)相對(duì)集中。而股權(quán)過(guò)于集中，不利于經(jīng)理層在更大范圍內(nèi)接受監(jiān)督和約束，易使中小股東的利益受損；在股權(quán)高度集中于國(guó)有股的情況下，導(dǎo)致政府在行政上對(duì)企業(yè)管理層干預(yù)過(guò)多，企業(yè)目標(biāo)政治化，無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)作機(jī)制的轉(zhuǎn)換。同時(shí)，由于國(guó)家股股東主體不明確，缺乏國(guó)有資本增值動(dòng)力和監(jiān)督經(jīng)理層的機(jī)制，會(huì)造成上市公司內(nèi)部人控制；大股東操縱公司一切事務(wù)，無(wú)法形成制約關(guān)系等等一系列問(wèn)題。

  我國(guó)向國(guó)有股傾斜的制度安排，導(dǎo)致了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)。上市公司股份過(guò)度集中于國(guó)有股，使得其難以建立起合理的法人治理結(jié)構(gòu)。上市公司的大股東仍然是國(guó)有企業(yè)原來(lái)的上級(jí)主管部門或企業(yè)，對(duì)大股東負(fù)責(zé)實(shí)際上是對(duì)國(guó)有企業(yè)原來(lái)的上級(jí)行政主管部門或企業(yè)負(fù)責(zé)；又由于這種持股主體是一種虛擬主體，它對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和約束缺乏內(nèi)在動(dòng)力，上市公司的經(jīng)營(yíng)體制出現(xiàn)向國(guó)有企業(yè)復(fù)歸的現(xiàn)象。另外，由于上市公司股權(quán)的流動(dòng)性不同和持股集中度不同，導(dǎo)致了“同股不同價(jià)”和“同股不同權(quán)”的情況。為了使上市公司建立起合理的法人治理結(jié)構(gòu)，提高管理績(jī)效，股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有其必要性。

  上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ),它決定著所有權(quán)與控制權(quán)分配的比例關(guān)系,因此,股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理效率起著非常重要的作用?，F(xiàn)時(shí)股權(quán)高度分散的公司,主要的治理問(wèn)題是所有者與管理者的利益沖突,而在股權(quán)高度集中、存在控股股東的情況下,主要應(yīng)該治理的問(wèn)題是大股東對(duì)小股東的侵害。

  （二）股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的特點(diǎn)

  股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的起點(diǎn)，也是公司治理的重點(diǎn)。我國(guó)上市公司一方面股權(quán)集中程度相當(dāng)高，控股股東一股獨(dú)大，另一方面社會(huì)公眾股又高度分散。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)中重要的組成部分，應(yīng)該說(shuō)它是治理結(jié)構(gòu)中的深層次問(wèn)題，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及監(jiān)督機(jī)制的建立都有非常大的影響。

  二、現(xiàn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中的存在問(wèn)題

  （一）股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)有股一股獨(dú)大且股權(quán)高度集中

  我國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股、法人股處于非流通且控股或相對(duì)控股的狀態(tài)，且各大股東之間的實(shí)力分布極不平衡，國(guó)有股“一股獨(dú)大”。股權(quán)結(jié)構(gòu)的缺陷必然導(dǎo)致公司治理機(jī)制上的種種缺陷，影響公司內(nèi)、外部制衡機(jī)制的建立和良性運(yùn)作。

  （二）內(nèi)部人控制問(wèn)題相當(dāng)嚴(yán)重

  國(guó)有股“所有者虛位”使得國(guó)有股權(quán)缺乏真正明確的所有者行使股東權(quán)利，導(dǎo)致國(guó)有資本缺乏增值動(dòng)力和對(duì)管理層的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，公眾股東又對(duì)企業(yè)缺乏直接有效的控制力，對(duì)經(jīng)理層的股權(quán)約束難以真正形成，造成嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象和道德風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法保證管理層利益與股東價(jià)值保持一致，公司治理中的制衡機(jī)制失靈，使公司治理難以發(fā)揮效率，其直接后果就是大股東與上市公司在機(jī)構(gòu)、?資產(chǎn)、?人員、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)上沒有分開，為大股東侵蝕上市公司利益，損害其他股東權(quán)益，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易或擔(dān)保等方式將上市公司資產(chǎn)和資金掏空提供了可能性。

  中國(guó)上市公司的管理層由于都不是真正的所有人，缺乏牟取股權(quán)利益最大化的動(dòng)力。其不但不能積極經(jīng)營(yíng)，甚至有些還不惜手段牟取私利。因此，我國(guó)的內(nèi)部人控制實(shí)質(zhì)是“大股東控制”，而不同于西方國(guó)家的真正的“管理層內(nèi)部人控制”。

  （三）不利于構(gòu)筑完善的公司治理結(jié)構(gòu)

  公司股權(quán)集中和流通權(quán)的分割，使得公司治理機(jī)制無(wú)法對(duì)大股東管理層形成適當(dāng)?shù)募s束或行使股東權(quán)力。這導(dǎo)致通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通股來(lái)獲得公司控制權(quán)的可能性基本不存在，無(wú)法通過(guò)收購(gòu)兼并和代理權(quán)爭(zhēng)奪來(lái)約束管理層，使得管理層無(wú)需顧忌中小股東約束和管理層更換的壓力，無(wú)需根據(jù)經(jīng)營(yíng)績(jī)效來(lái)進(jìn)行決策，經(jīng)常通過(guò)損害中小股東權(quán)益來(lái)維護(hù)大股東和管理層的利益。

  三、對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中存在問(wèn)題的解決方法

  （一）調(diào)整優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

  消除股票市場(chǎng)分割的狀況，逐步實(shí)行所有股票在交易所內(nèi)的全流通，實(shí)現(xiàn)股東間同股同權(quán)，理順價(jià)格機(jī)制，為建立外部接管市場(chǎng)提供條件。對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組，通過(guò)多種方式減持國(guó)有股，對(duì)上市公司進(jìn)行股權(quán)分置改革，建立公司股權(quán)適度集中但不過(guò)度集中或過(guò)度分散的多個(gè)大股東制衡的公司治理機(jī)制。

  根據(jù)以上的理論分析，可以得出幾個(gè)大股東相對(duì)控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，比較有利于公司治理機(jī)制作用的發(fā)揮，結(jié)合我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本情況,通過(guò)重塑國(guó)有股東合格主體,由“一股獨(dú)大”到多個(gè)大股東制衡，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和有效解決股權(quán)分置問(wèn)題等措施來(lái)優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)。

  （二）有效控制內(nèi)部人的控制問(wèn)題

  在股東分散的公司，由于監(jiān)督經(jīng)營(yíng)上存在嚴(yán)重的“搭便車”現(xiàn)象，小股東參與股東大會(huì)、進(jìn)行代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)的積極性很小，也無(wú)力從事這些活動(dòng)，進(jìn)而使公司運(yùn)作容易形成內(nèi)部人控制或經(jīng)營(yíng)者主導(dǎo)，此時(shí)小股東主要利用退出機(jī)制和接管來(lái)約束經(jīng)營(yíng)者。對(duì)內(nèi)部人控制問(wèn)題的解決則主要立足于公司治理的范圍，完善公司治理結(jié)構(gòu)，從微觀的角度來(lái)構(gòu)建，同時(shí)輔以外圍環(huán)境的保障，規(guī)范內(nèi)部監(jiān)督在公司治理結(jié)構(gòu)內(nèi)構(gòu)造新的制衡力量，這是控制內(nèi)部人控制的關(guān)鍵，實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)部人控制的控制。

  公司治理結(jié)構(gòu)是控制內(nèi)部人控制的制度安排，解決內(nèi)部人控制問(wèn)題必須從完善公司治理結(jié)構(gòu)入手，加強(qiáng)公司內(nèi)部相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)部人的監(jiān)督是解決問(wèn)題的基本立足點(diǎn)。治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，內(nèi)部監(jiān)督不到位是產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”的一個(gè)重要因素。董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)作為對(duì)內(nèi)部人實(shí)施監(jiān)控的法定機(jī)構(gòu)，理應(yīng)承擔(dān)起實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)控職能的主要責(zé)任：一是要堅(jiān)決糾正董事長(zhǎng)與總經(jīng)理高度重合的問(wèn)題，改變董事長(zhǎng)、總經(jīng)理甚至黨委書記“一身兼”的現(xiàn)象，為董事會(huì)有效發(fā)揮其監(jiān)控職能提供前提條件。二要按照法律要求，切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的地位和作用。按《公司法》的規(guī)定，監(jiān)事會(huì)所實(shí)施的監(jiān)督實(shí)際上屬于所有者監(jiān)督，因而，監(jiān)事會(huì)作用發(fā)揮得好，內(nèi)部人控制的問(wèn)題就容易預(yù)防和解決。賦予公司監(jiān)事股東大會(huì)召集權(quán)、隨時(shí)監(jiān)督權(quán)等更多的權(quán)限，使監(jiān)事人員的任免及收入不受公司經(jīng)營(yíng)人員的控制。

  （三）構(gòu)建對(duì)經(jīng)營(yíng)者高效的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制

  股權(quán)的高度集中或絕對(duì)控股主體的存在通常有利于公司的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)。調(diào)整激勵(lì)結(jié)構(gòu)，使職工成為利益相關(guān)者，對(duì)實(shí)現(xiàn)增進(jìn)企業(yè)價(jià)值和提高社會(huì)福利的雙重目標(biāo)極為重要。激勵(lì)結(jié)構(gòu)合理，職工便會(huì)以合作的態(tài)度來(lái)對(duì)待，企業(yè)便容易贏取超出市場(chǎng)一般的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。在公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中建立規(guī)范、透明的企業(yè)運(yùn)行機(jī)制，是構(gòu)成對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效監(jiān)督和約束，解決經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的良方。企業(yè)運(yùn)行機(jī)制不規(guī)范，缺乏透明度是產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)問(wèn)題出現(xiàn)的一個(gè)重要因素。要有效遏制在經(jīng)營(yíng)上遇到的問(wèn)題，就必須嚴(yán)格按照法律法規(guī)的要求建立規(guī)范、透明的企業(yè)運(yùn)行機(jī)制，可以有效實(shí)行監(jiān)督和約束。建立科學(xué)的政務(wù)公開制度，規(guī)范經(jīng)營(yíng)績(jī)效考評(píng)體系，公開經(jīng)營(yíng)績(jī)效考評(píng)結(jié)果。公司經(jīng)營(yíng)的監(jiān)控機(jī)制是公司治理及其績(jī)效得以提高的必要約束與重要保障。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司內(nèi)部治理機(jī)制的監(jiān)控層面具有重要影響，問(wèn)題僅在于股權(quán)集中程度的差異將使所有者或股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)控及其效果有所不同。在股權(quán)高度集中或存在絕對(duì)控股股東時(shí)，控股股東往往會(huì)直接參與董事會(huì)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。當(dāng)股權(quán)的集中程度有限且相對(duì)控股股東與其他大股東共存之時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)則比較復(fù)雜。

  對(duì)一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的國(guó)有股上市公司，逐步減持、轉(zhuǎn)讓國(guó)有股，國(guó)家可以小控股甚至可以退出，引入其他的大股東主體。對(duì)需要國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制的行業(yè)和領(lǐng)域，在保持國(guó)有控股的同時(shí)，還可以引入其他相對(duì)持股較多的股東，形成相對(duì)控股或多個(gè)國(guó)有企業(yè)共同控股的結(jié)構(gòu)。

  在股權(quán)高度集中的治理結(jié)構(gòu)中，由于利益的驅(qū)動(dòng)，大股東具有限制管理層犧牲股東利益、謀取自身利益行為的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)及能力，可以更有效地監(jiān)督經(jīng)理層的行為。相對(duì)集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以通過(guò)各大股東的內(nèi)部利益牽制，達(dá)到相互監(jiān)督、保護(hù)所有股東權(quán)益，這就是所謂的股權(quán)制衡。在公司股權(quán)極度分散的情形之下，分散的股東基于對(duì)自身有限監(jiān)控能力的評(píng)估及相應(yīng)監(jiān)控成本的考慮，各自均試圖“搭便車”而基本放棄其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)控的權(quán)利與職責(zé)，公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)控問(wèn)題亦因此特別凸顯。

  四、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的發(fā)展方向

  我國(guó)的證券公司需要的是一種比較溫和的漸進(jìn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以適應(yīng)市場(chǎng)化改革的節(jié)奏。相應(yīng)的，階梯分布型股權(quán)結(jié)構(gòu)是一種比較可行的選擇。我國(guó)證券市場(chǎng)的改革不斷深入，但可以看出市場(chǎng)機(jī)制還不完善，依然存在著各種問(wèn)題。在未來(lái)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)存量發(fā)行和增量發(fā)行共存的局面。因?yàn)槲覈?guó)目前證券化率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家。要解決這樣的問(wèn)題，就要吸引更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，來(lái)做大做強(qiáng)我國(guó)的證券市場(chǎng)，實(shí)行存量發(fā)行更有利于優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)進(jìn)入。像我國(guó)這樣對(duì)投資者的法律保護(hù)不健全的國(guó)家，股權(quán)的適當(dāng)集中有助于提高公司治理的效率，而且股權(quán)應(yīng)集中在機(jī)構(gòu)投資者手中，并使機(jī)構(gòu)投資者持有的股票能流通，這既是我國(guó)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的需要，也符合發(fā)達(dá)國(guó)家公司治理模式演化的趨勢(shì)，因此應(yīng)積極創(chuàng)造條件，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，并使其持有的股票逐步上市流通。對(duì)于目前國(guó)內(nèi)的股份公司，也是多種多樣的，至于股權(quán)問(wèn)題我覺得應(yīng)由其公司的根本性質(zhì)來(lái)進(jìn)行本公司內(nèi)部的股權(quán)分配。還是應(yīng)該從公司的實(shí)際出發(fā)。